核心觀點(diǎn)：

鋰資源供應(yīng)增速減緩：大規(guī)模新建項(xiàng)目延期，產(chǎn)能不及預(yù)期。從延期時(shí)長(zhǎng)看Marion擴(kuò)建項(xiàng)目，F(xiàn)inniss、Manono、甲基卡鴛鴦壩、李家溝新建鋰礦項(xiàng)目，及Cauchar-0laroz、Sal de Vida、Hombre Muerto新建鹽湖項(xiàng)目平均將延期2-3個(gè)季度，大規(guī)模新建鋰項(xiàng)目延期或?qū)⑼?遲鋰資源供需平衡時(shí)點(diǎn)。從量上看，原計(jì)劃23年新增的超8萬(wàn)噸海外鹽湖鋰產(chǎn)能大概率將延至24年后投產(chǎn)，此外，澳洲、非洲、國(guó)內(nèi)和歐美鋰礦項(xiàng)目產(chǎn)能預(yù)期均有不同程度的下滑，分別減少2.0、2.6、0.5、1萬(wàn)噸LCE，綜上，2023年合計(jì)較原預(yù)期減少了近15萬(wàn)噸LCE產(chǎn)能。

基本面拐點(diǎn)將至：供應(yīng)縮緊，需求旺季，鋰價(jià)有望回升。2-3月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)加速回暖，平滑了部分淡季影響，Q1我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量達(dá) 120.9GWh，yoy+20.2%，其中3月產(chǎn)量達(dá)51.2GWh，yoy+30.7%，實(shí)際需求表現(xiàn)不俗；預(yù)期二季度終端消費(fèi)旺季來(lái)臨，鋰電產(chǎn)業(yè)需求將加速 恢復(fù)，同時(shí)，下游廠(chǎng)家的鋰鹽庫(kù)存已降至21年初以來(lái)的低點(diǎn)，二季度旺季行情催化下，下游或?qū)⒂幸徊醒a(bǔ)庫(kù)需求，冶煉廠(chǎng)的鋰鹽庫(kù) 存有望加速去化，而上游鋰資源短期難以大規(guī)模放量，因此我們認(rèn)為二季度鋰資源供需將縮緊，價(jià)格有望回升。

鋰成本曲線(xiàn)陡峭抬升對(duì)遠(yuǎn)期鋰價(jià)形成支撐。通過(guò)測(cè)算預(yù)計(jì)在2023-2024年投產(chǎn)的具有代表性的非洲綠地礦Goulamina和Arcadia、南美鹽湖 Cauchari-Olaroz、國(guó)內(nèi)鋰云母礦枧下窩等項(xiàng)目單位碳酸鋰的礦端生產(chǎn)成本，可見(jiàn)相對(duì)中低品位和中低濃度的鋰礦和鹽湖資本開(kāi)支、營(yíng)運(yùn) 成本等均有明顯抬升趨勢(shì)，疊加22年以來(lái)的高購(gòu)礦成本，代表項(xiàng)目的單噸碳酸鋰總成本已高于20萬(wàn)元/噸，邊際更低稟賦資源項(xiàng)目的成本 還將進(jìn)一步抬升。因此我們認(rèn)為遠(yuǎn)期鋰價(jià)的成本支撐線(xiàn)在20-25萬(wàn)元/噸，邊際高成本礦可能面臨延期甚至破產(chǎn)出清的情況。

(資料圖)

大規(guī)模鋰項(xiàng)目延期，產(chǎn)能增量不及預(yù)期

1.1、全球鋰資源整體供應(yīng)增速放緩：澳礦和南美鹽湖總產(chǎn)量增速減小

成熟大項(xiàng)目鋰資源產(chǎn)量增速放緩。根據(jù)梳理，提供當(dāng)前全球超75%鋰資源供應(yīng)量的澳洲四大成熟礦（Greenbushes、Pilgangoora、 Marion、Cattlin）、兩大復(fù)產(chǎn)礦（Wodgina、Ngungaju）、一個(gè)綠地礦Finniss和南美兩大鹽湖SQM、Olaroz在22Q4的合計(jì)產(chǎn)量增速放 緩，環(huán)比增速為6.5%（22Q3環(huán)比+16.5%），核心大型鋰礦Pilgangoora和Greenbushes及南美最大鹽湖SQM產(chǎn)量環(huán)比增速均下滑。 主要澳礦項(xiàng)目品位較21年整體下行。由于前期的大規(guī)模開(kāi)采，成熟澳礦Pilgangoora、Cattlin和Marion精礦品位均值低于5.5%，折合 6%氧化鋰品位的鋰精礦供應(yīng)實(shí)際增量不及預(yù)期。其中，品位已處于較低水平的Marion礦山在產(chǎn)銷(xiāo)量上也不及預(yù)期，根據(jù)MRL的銷(xiāo) 量指引，原計(jì)劃2022年鋰精礦的全年發(fā)貨量在58.8-64.7萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)銷(xiāo)量分別約為46.1萬(wàn)噸和46.2萬(wàn)噸。

1.2、鋰礦端：成熟澳礦產(chǎn)能下調(diào)，綠地澳礦延期生產(chǎn)

成熟澳礦產(chǎn)能不及預(yù)期，綠地澳礦再延期。在產(chǎn)項(xiàng)目中，澳礦Mt Cattlin因礦石可用性和品位限制，前期已下調(diào)產(chǎn)量指引（在22Q3修 正23財(cái)年產(chǎn)量至14-15萬(wàn)噸，原預(yù)測(cè)16-17萬(wàn)噸）。澳礦Mt Marion滿(mǎn)產(chǎn)時(shí)間再推遲：由于加工設(shè)備供應(yīng)延遲以及勞動(dòng)力短缺，Mt Marion將年產(chǎn)能擴(kuò)至90萬(wàn)噸（等價(jià)SC6精礦60萬(wàn)噸）的時(shí)間推遲，現(xiàn)預(yù)計(jì)調(diào)試將在2023年4月開(kāi)始、2023年7月實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)，Mt Marion 的2023年財(cái)年出貨量指引已降至50-56萬(wàn)噸（此前為60-66萬(wàn)噸，2023H1出貨量要達(dá)27.3-33.3萬(wàn)噸），其中40%為高品位精礦（不 變)。

新建項(xiàng)目中，2022年底至2023年初計(jì)劃投產(chǎn)的綠地項(xiàng)目Finniss或?qū)⒀悠?-2個(gè)季度，控股公司Core將于22年底出貨其第一批鋰原礦， 計(jì)劃2023財(cái)年生產(chǎn)7.9萬(wàn)噸鋰精礦，但由于去年12月澳大利亞北部大部分地區(qū)降雨量明顯高于平均水平，導(dǎo)致Grants礦坑一期的部分 底部積聚大量水，阻礙了礦坑中的礦石輸送以及隨之而來(lái)的精礦生產(chǎn)，因而直到今年4月才開(kāi)始首批資源發(fā)運(yùn)。

非洲高品位最大綠地礦Manono被收回采礦權(quán)。2023年4月12日，Manono鋰礦項(xiàng)目控股股東澳大利亞AVZ公司被ASX進(jìn)行了“強(qiáng)制停 牌”。據(jù)AVZ在2020年4月公布的可行性報(bào)告，Manono設(shè)計(jì)年產(chǎn)能高達(dá)70萬(wàn)噸鋰精礦，是非洲最大的在建綠地礦，且氧化鋰品位達(dá) 1.65%，屬于非洲高品位綠地礦。Manono原計(jì)劃2023年投產(chǎn)，但因控股股東AVZ違約造假股權(quán)比例，被撤銷(xiāo)Manono鋰礦開(kāi)采證， 非洲相關(guān)政府部門(mén)已介入，目前該礦后續(xù)安排未定，23年投產(chǎn)計(jì)劃較難實(shí)現(xiàn)。按原采購(gòu)協(xié)議，該項(xiàng)目原計(jì)劃投產(chǎn)后向贛鋒鋰業(yè)提 供最高16萬(wàn)噸/年鋰精礦；盛新鋰能首期采購(gòu)3年，采購(gòu)量16萬(wàn)噸/年(或在此基礎(chǔ)上+/-12.5%)；天宜鋰業(yè)首期采購(gòu)3年，采購(gòu)量20萬(wàn) 噸/年(+/-12.5%) ，Manono項(xiàng)目的大概率延期或?qū)?duì)國(guó)內(nèi)鋰資源供應(yīng)形成一定沖擊。

亞洲兩大主要鋰礦項(xiàng)目進(jìn)度延后，今年國(guó)內(nèi)新增鋰資源供應(yīng)或?qū)⒉患邦A(yù)期。 1）甲基卡134號(hào)礦脈在22年產(chǎn)能爬坡至6.53萬(wàn)噸（計(jì) 劃7-8萬(wàn)噸），產(chǎn)能利用率僅32%；甲基卡鴛鴦壩礦廠(chǎng)250萬(wàn)噸選礦項(xiàng)目原計(jì)劃2023H1投產(chǎn)（設(shè)計(jì)鋰精礦產(chǎn)能19萬(wàn)噸/年），但因涉 及長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶“引大濟(jì)岷”工程，存在環(huán)境和安全風(fēng)險(xiǎn)需重新選址，目前尚未能啟動(dòng)主體工程建設(shè)；2）李家溝鋰礦18萬(wàn)噸/年精 礦新建項(xiàng)目原計(jì)劃去年底出礦，但至今年3月中旬，仍在籌備采礦系統(tǒng)的試生產(chǎn)。3）枧下窩礦區(qū)一期主體工程建設(shè)時(shí)間不及預(yù) 期。

1.3、鹽湖端：在產(chǎn)的Atacama和Olaroz穩(wěn)步放量，察爾汗鹽湖鋰產(chǎn)量下行

全球最大在產(chǎn)鹽湖-智利Atacama正常生產(chǎn)，SQM- Atacama季度鋰鹽產(chǎn)量穩(wěn)步增加，22Q4實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量4.3萬(wàn)噸，yoy+38.7%， qoq+3.4%；同時(shí)，產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃不變，預(yù)計(jì)2023年全年達(dá)到18萬(wàn)噸LC/LH（原智利工廠(chǎng)）和3萬(wàn)噸LH（新建中國(guó)工廠(chǎng)），2024年智 利工廠(chǎng)再增加3萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)能，2025年新建的澳洲工廠(chǎng)新增產(chǎn)能2.5萬(wàn)噸LH。但智利正在加快推進(jìn)鋰業(yè)國(guó)有化，并將盡快與SQM啟 動(dòng)國(guó)營(yíng)改制談判的舉措，或會(huì)影響其向海外國(guó)家出口鋰資源，并從長(zhǎng)期來(lái)看將進(jìn)一步嚴(yán)控鹽湖鋰資源開(kāi)采，從而縮緊鹽湖鋰供 應(yīng)。

南美第二大在產(chǎn)鹽湖-阿根廷Olaroz一期項(xiàng)目穩(wěn)步放量，但銷(xiāo)量受到Naraha氫氧化鋰工廠(chǎng)庫(kù)存積壓和出貨延后的影響，22Q4銷(xiāo)量環(huán) 比下降16%至3131噸LCE，其中42%為電池級(jí)。 亞洲最大在產(chǎn)鹽湖察爾汗（鹽湖股份3萬(wàn)噸/年、藏格礦業(yè)1萬(wàn)噸/年在產(chǎn)）22Q4受到氣溫下降影響，鹽湖鋰產(chǎn)量下行至0.94萬(wàn)噸，環(huán) 比下降22.7%；23Q1低溫影響尚存，疊加春節(jié)停工影響，預(yù)計(jì)察爾汗鹽湖鋰產(chǎn)量將再下行。

2023年海外鹽湖鋰增量除Atacama外，目前較確定的 僅22年底延期至23Q2投產(chǎn)的Olaroz二期2.5萬(wàn)噸LCE， Cauchar-0laroz在23年放量規(guī)模不確定，其余原計(jì)劃 23年新增的超8萬(wàn)噸鹽湖鋰大概率延至24年后放量。除我們?cè)凇缎履茉翠囅盗卸憾唐谠隽坑邢?，供?yīng)壓 力尚存》中梳理的延期項(xiàng)目Olaroz（原計(jì)劃22年底投 產(chǎn)，后調(diào)至23Q2）、SDLA（原計(jì)劃23Q1，但因環(huán)評(píng) 未獲批，建設(shè)仍未開(kāi)始）、西藏扎布耶（原計(jì)劃23年 7月底建成，延期至2023年底）。

此次增加的延期項(xiàng)目：LAC的Cauchar-0laroz項(xiàng)目此前 預(yù)計(jì)23年上半年產(chǎn)能開(kāi)始陸續(xù)釋放，目前施工已基本 完成，提純投產(chǎn)時(shí)間由23H1推遲至23H2，24Q1實(shí)現(xiàn) 一期4萬(wàn)噸/年LCE全部產(chǎn)能釋放；Allkem的Sal de Vida 一期1.5萬(wàn)噸/年電池級(jí)碳酸鋰原預(yù)計(jì)在23H2投產(chǎn)，現(xiàn) 計(jì)劃在2024年中期首次生產(chǎn)；Livent的Hombre Muerto鹽湖一期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目（0.9萬(wàn)噸氯化鋰）由之前 2023Q1投入商業(yè)化生產(chǎn)延至2023H2，二期擴(kuò)產(chǎn)2.5萬(wàn) 噸LiOH原計(jì)劃23Q4投產(chǎn)，目前暫未有新消息放出。

供應(yīng)縮緊，需求旺季，基本面拐點(diǎn)將至

2.1、庫(kù)存有望去化，鋰價(jià)止跌回暖

2022年末補(bǔ)貼全面退坡引起的搶裝潮疊加汽車(chē)銷(xiāo)售淡季影響，23年初終端市場(chǎng)表現(xiàn)較為疲軟，動(dòng)力電池企業(yè)信心不足，產(chǎn)量有所下 滑，疊加鋰價(jià)高位，電池和正極材料廠(chǎng)與上游進(jìn)行價(jià)格博弈，因此該階段下游廠(chǎng)家以消耗庫(kù)存為主，沿產(chǎn)業(yè)鏈向上傳導(dǎo)，鋰鹽需求 表現(xiàn)不佳，冶煉廠(chǎng)出現(xiàn)累庫(kù)現(xiàn)象，鋰價(jià)持續(xù)下行至相對(duì)低位；

今年以來(lái)鋰電產(chǎn)業(yè)價(jià)格博弈，下游耗庫(kù)而減少采購(gòu)導(dǎo)致上下游鋰鹽庫(kù)存走勢(shì)極端分化，預(yù)計(jì)后續(xù)“庫(kù)存剪刀差”將縮小。實(shí)際上， 一季度終端需求除年初表現(xiàn)較淡外，2、3月加速回暖，一季度整體產(chǎn)銷(xiāo)表現(xiàn)尚可；預(yù)期二季度終端消費(fèi)旺季來(lái)臨，鋰電產(chǎn)業(yè)需求將 加速回暖，而下游廠(chǎng)家的鋰鹽庫(kù)存已降至21年初以來(lái)的相對(duì)低點(diǎn)，旺季行情催化下，下游或?qū)⒂幸徊醒a(bǔ)庫(kù)需求，冶煉廠(chǎng)庫(kù)存有 望加速去化，上下游庫(kù)存差將縮小；而上游鋰資源短期難以大規(guī)模放量，因此我們認(rèn)為二季度鋰資源供需將縮緊，價(jià)格有望回升。

2.2、動(dòng)力端：終端需求回暖，出口表現(xiàn)強(qiáng)勁

我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)加速回暖，3月出口表現(xiàn)亮眼。2023 年3 月我國(guó) 新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為67.4 萬(wàn)/65.3 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)44.8%/34.8%， 在國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量中滲透率達(dá)26.6%；3月出口表現(xiàn)亮眼，達(dá)7.8 萬(wàn)輛， 同比增長(zhǎng)3.9倍。1-3月我國(guó)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量達(dá)158.6萬(wàn)輛，同比增 長(zhǎng)27.0%，累計(jì)出口達(dá)24.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.1倍。 2-3月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)回暖，實(shí)際需求表現(xiàn)不俗，平滑了部分淡季影 響，Q1我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量達(dá)120.9GWh，yoy+20.2%，其中3月產(chǎn)量達(dá) 51.2GWh，yoy+30.7%；二季度終端需求加速恢復(fù)，疊加去年累積的 部分動(dòng)力電池庫(kù)存有所去化，Q2國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)量或?qū)⒓铀偕闲小?/p>

美國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)高增。據(jù)Marklines統(tǒng)計(jì)，3 月美國(guó)新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到11.64 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)41.0%，環(huán)比增長(zhǎng)5.9%，滲 透率達(dá)8.4%；1-3 月累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)32.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)55.2%。 歐洲新能源汽車(chē)銷(xiāo)量加速回暖，3月增勢(shì)更為強(qiáng)勁。據(jù)Marklines統(tǒng)計(jì)，3月歐洲八國(guó)（英國(guó)、法國(guó)、瑞典、挪威、意大利、西班 牙、芬蘭、葡萄牙）新能源車(chē)銷(xiāo)量合計(jì)達(dá)23.8萬(wàn)輛，同比增加69.2%，環(huán)比增加106.9%，滲透率達(dá)22.4%；23Q1歐洲國(guó)家累計(jì)銷(xiāo)量 達(dá)約43.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)48.3%左右，滲透率達(dá)19.3%。

2.3、儲(chǔ)能端：政策驅(qū)動(dòng)“大儲(chǔ)”放量在即，新型電化學(xué)儲(chǔ)能將迎高增勢(shì)

2022年國(guó)內(nèi)各省陸續(xù)頒布強(qiáng)配儲(chǔ)政策，驅(qū)動(dòng)大儲(chǔ)招投標(biāo)和中標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模在下半年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，去年三、四季度中標(biāo)項(xiàng)目有望在今 年下半年逐步落地，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)我國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模高增，電化學(xué)儲(chǔ)能作為新型儲(chǔ)能主要方式受到政策支持，截至22年底，全國(guó)已有24 個(gè)省區(qū)明確了“十四五”新型儲(chǔ)能建設(shè)目標(biāo)，新型電化學(xué)儲(chǔ)能有望迎來(lái)更大增長(zhǎng)空間和更快增勢(shì)。

據(jù)CNESA DataLink不完全統(tǒng)計(jì)，23Q1國(guó)內(nèi)共發(fā)布480個(gè)電力儲(chǔ)能項(xiàng)目，新型儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)模合計(jì)41.4GW/92.1GWh，運(yùn)行中項(xiàng)目規(guī)模達(dá) 2.9GW/6.0GWh，運(yùn)行中新型儲(chǔ)能項(xiàng)目功率規(guī)模同比高增1178%。新增新型儲(chǔ)能項(xiàng)目（含規(guī)劃、建設(shè)中和運(yùn)行）中，大儲(chǔ)依舊占據(jù)絕對(duì) 主導(dǎo)地位，電源側(cè)和電網(wǎng)側(cè)項(xiàng)目?jī)?chǔ)能規(guī)模合計(jì)占比超90%。國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能項(xiàng)目中標(biāo)量同比高增，23Q1涉及儲(chǔ)能電芯、儲(chǔ)能電池系統(tǒng)、 BMS、EMS、儲(chǔ)能PCS、儲(chǔ)能系統(tǒng)和EPC等類(lèi)型的中標(biāo)信息共83條，儲(chǔ)能中標(biāo)規(guī)模共計(jì)5.1GW/12.7GWh，遠(yuǎn)超22年上半年合計(jì)水平 7.92GWh。

2.4、供應(yīng)不及預(yù)期，需求保持強(qiáng)勁，全球鋰資源供需平衡點(diǎn)或延后出現(xiàn)

全球大規(guī)模鹽湖鋰和鋰礦項(xiàng)目因開(kāi)發(fā)環(huán)境、政策、設(shè)備、能源等多重因素影響下而有不同程度的延期（平均在2-3個(gè)季度），非洲 最大在建綠地礦Manono因控股股東造假而在23年投產(chǎn)計(jì)劃難以實(shí)現(xiàn)，疊加成熟澳礦和南美鹽湖項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)量增速放緩，2023年全 球鋰資源供應(yīng)增量大概率不及預(yù)期，而需求端新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)表現(xiàn)仍強(qiáng)勁，電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)和中標(biāo)規(guī)模持續(xù)高增勢(shì)。 加之海外國(guó)家加速推進(jìn)鋰業(yè)國(guó)有化或?qū)?duì)鋰資源出口產(chǎn)生一定影響，我們認(rèn)為23年全球鋰資源供應(yīng)將進(jìn)一步縮緊，全球鋰資源供 需平衡點(diǎn)或延后出現(xiàn)，此前預(yù)測(cè)在23Q4左右，假設(shè)延期項(xiàng)目按各公司當(dāng)前計(jì)劃進(jìn)行，預(yù)期平衡點(diǎn)或?qū)⒃?4年后出現(xiàn)。

鋰成本曲線(xiàn)陡峭抬升對(duì)遠(yuǎn)期鋰價(jià)形成支撐

3.1、成本測(cè)算Eg1：非洲高品位綠地礦Goulamina

馬里綠地鋰礦Goulamina資源量位居非洲第二，氧化鋰品位1.45% （屬于非洲較高品位礦）；其計(jì)劃在 2023H2直接出口原礦石，第 一批鋰輝石精礦產(chǎn)品有望在2024Q2上市。 據(jù)測(cè)算，Goulamina一期產(chǎn)能50.6萬(wàn)噸/年鋰精礦，單位精礦C1現(xiàn)金 成本為283美元/噸，單位總維持成本AISC為313美元/噸，加上初 始購(gòu)礦成本和資本開(kāi)支后，折成單噸LCE總成本達(dá)8.35萬(wàn)元/噸。 二期總產(chǎn)能將達(dá)83.1萬(wàn)噸/年，總成本將再增加，C1為312美元/ 噸，AISC為365美元/噸，資本支出再增加0.7億美元。

3.2、成本測(cè)算Eg2：非洲中下品位綠地礦Arcadia

津巴布韋綠地鋰礦Arcadia資源量位居非洲第三，氧化鋰品 位1.06%（屬于非洲中低品位礦）；其計(jì)劃在2024年投產(chǎn)， 產(chǎn)能達(dá)14.7萬(wàn)噸/年鋰輝石精礦、9.4萬(wàn)噸/年技術(shù)級(jí)透鋰長(zhǎng) 石精礦、2.4萬(wàn)噸/年化學(xué)級(jí)透鋰長(zhǎng)石精礦。 據(jù)控股公司華友鈷業(yè)公告，該項(xiàng)目初始投資約6.97億美元 (4.22億美元買(mǎi)礦價(jià)+2.75億美元初始資本開(kāi)支)，C1營(yíng)運(yùn)成 本為359美元/噸，AISC為364美元/噸，加上前期資本開(kāi)支 和購(gòu)礦成本后（以鋰精礦總產(chǎn)能進(jìn)行折舊），經(jīng)測(cè)算折合 成單位LCE的總成本約為19.3萬(wàn)元/噸。

3.3、成本測(cè)算Eg3：南美中上級(jí)別鋰濃度鹽湖Cauchari-Olaroz

Cauchari-Olaroz鹽湖鋰濃度在607mg/L，儲(chǔ)量約363.5萬(wàn)噸LCE，屬南美中 上級(jí)別鹽湖，目前項(xiàng)目所需所有基礎(chǔ)設(shè)施已建完，并有望在2023H1交付 首批產(chǎn)品；預(yù)計(jì)在2024Q1達(dá)到4萬(wàn)噸/年碳酸鋰產(chǎn)能。 經(jīng)公司披露，目前Cauchari-Olaroz鹽湖初期資本開(kāi)支約5.65億美元，截至 22年底的總資本成本達(dá)9.79億美元(按阿根廷官方匯率計(jì))，單位碳酸鋰的 資本成本約24475美元/噸，更新后的總運(yùn)營(yíng)成本為3579美元/噸，合計(jì)單 位LCE總成本達(dá)39652美元/噸（按美元:人民幣=1:6.9匯率換算達(dá)約27.36萬(wàn) 元/噸LCE）。

3.4、成本測(cè)算Eg4：國(guó)內(nèi)鋰云母礦成本對(duì)比

國(guó)內(nèi)低品位鋰云母礦成本曲線(xiàn)陡峭。國(guó)內(nèi)鋰云母礦品位較低（大部分在0.6%Li2O以下），單位碳酸鋰的礦端生產(chǎn)成本較高，且在22年鋰資源 供應(yīng)緊缺情況下，企業(yè)開(kāi)始布局低稟賦云母礦，一次提鋰和二次回收的難度均加大，進(jìn)一步抬升了鋰礦生產(chǎn)成本，同時(shí)購(gòu)礦成本在激烈的競(jìng) 爭(zhēng)下也呈現(xiàn)陡峭的增勢(shì)。 以江西的枧下窩鋰云母礦為例，其原礦品位約0.27%Li2O，預(yù)計(jì)初期生產(chǎn)回收率不足50%，估算得單噸碳酸鋰所需鋰云母礦約為360-420噸（大 約是宜春化山瓷石礦的3-3.5倍、獅子嶺鋰云母礦的2.5-3倍），生產(chǎn)單噸LCE的營(yíng)運(yùn)成本約18-20萬(wàn)元（根據(jù)永興和江特披露的成本信息測(cè)算）， 考慮8.65億元購(gòu)礦成本和21.58億元預(yù)計(jì)總資本支出后，生產(chǎn)單位LCE總成本或達(dá)22-24萬(wàn)元/噸。

3.5、總結(jié)：鋰成本曲線(xiàn)陡峭抬升對(duì)遠(yuǎn)期鋰價(jià)形成支撐

通過(guò)測(cè)算，預(yù)計(jì)在2023-2024年投產(chǎn)的具有代表性的非洲綠地礦Goulamina和Arcadia、南美鹽湖Cauchari-Olaroz、國(guó)內(nèi)鋰云母礦枧下窩 等項(xiàng)目單位碳酸鋰的礦端生產(chǎn)成本，可見(jiàn)相對(duì)中低品位和中低濃度的鋰礦和鹽湖資本開(kāi)支、營(yíng)運(yùn)成本等均有明顯抬升趨勢(shì)，且根據(jù) 非洲綠地礦項(xiàng)目的支出情況可見(jiàn)，資本支出的增幅遠(yuǎn)大于資源品位的降幅，因此低品位礦的單位開(kāi)發(fā)強(qiáng)度遠(yuǎn)高于高品位礦。 疊加22年以來(lái)的高購(gòu)礦成本，代表項(xiàng)目的單噸碳酸鋰總成本（鹽湖鋰項(xiàng)目測(cè)算直接產(chǎn)出鋰鹽成本，枧下窩成本測(cè)算已包含鋰精礦到 鋰鹽的成本，其余兩個(gè)項(xiàng)目?jī)H為從原礦到精礦的成本）已高于20萬(wàn)元/噸，邊際更低資源稟賦項(xiàng)目的成本還將進(jìn)一步抬升。因此我們 認(rèn)為遠(yuǎn)期鋰價(jià)的成本支撐線(xiàn)在20-25萬(wàn)元/噸，邊際高成本礦可能面臨延期甚至破產(chǎn)出清的情況。

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